泉達：據悉，年利潤超20億元的中國水電（3.23,-0.12,-3.58%）工程顧問集團公司（下稱“中水顧問”）資產，注入上市公司中國水電（601669.SH）的前期準備工作基本結束，目前只欠資本市場一個合適的時機，注資隨時可啟動。
10月16日，中國水電大廈7樓會議室召開一個小型的“投資者見面會”，現(xiàn)場大約有30多位機構投資者代表參加。 兩年前的2011年10月18日，當年A股IPO最大一單的中國電建集團旗下子公司中國水電上市之時，大股東承諾，兩年內將把中國電建集團另一家子公司的優(yōu)質資產中水顧問注入上市公司。如今時間已到承諾兌現(xiàn)的最后期限。 中國水電在10月15日晚間發(fā)布公告，大股東中國水電集團公司“將在確保上市公司廣大投資者根本利益的前提下，推動有關資產注入工作，將水電、風電勘測設計板塊的資產和業(yè)務注入你公司。”中國水電召開機構投資者見面會，意在注資前與機構充分溝通。見面會結束后，有數(shù)位機構代表圍著上市公司證券代表李積平交流，問起下一步的注資方案時，李積平反問“我們也很想聽聽你們對注資方案的建議”。
實際上，中國水電結束注資前期準備，開始進入實質性啟動階段，在國慶節(jié)前已顯現(xiàn)端倪。
9月27日，中國電建的網站上悄然登出一則簡訊，稱9月26日中國電建董事長范集湘前往證監(jiān)會，向證監(jiān)會主席肖鋼匯報了中國水電上市后的基本情況及未來的發(fā)展規(guī)劃。盡管上述訊息中對中水顧問注資一事只字未提，但在這個敏感的時間點拜會證監(jiān)會主席，中水顧問注資中國水電這一話題很難不被提及。一位投資中國水電股票的券商代表說，“據我所知，范集湘拜訪證監(jiān)會領導，需要向證監(jiān)會表明作為上市公司大股東，對注資堅定不移的決心，將會按照證監(jiān)會的要求積極推進。但同時也可能會就資本市場環(huán)境不可抗力的短期因素，與監(jiān)管當局溝通，取得理解。” 要注入的中水顧問究竟是一家怎樣的公司？何以引發(fā)投資者的關注和監(jiān)管當局的重視？據中國電建集團戰(zhàn)略發(fā)展部主任許賀龍在10月16日的投資者見面會上介紹，中水顧問是一家提供水利水電和風電設計、勘測等綜合性技術服務的大型企業(yè)集團，占有80%的大中型水利水電設計市場份額，及50%以上的風電設計市場，也是全球最大的水利水電工程設計公司，在2013年全球工程設計150強中，中水顧問排名第15位。
許賀龍說，“根據未經審計的快報，截止到今年9月底，中水顧問集團資產總額385.9億元，營業(yè)收入131.5億元，利潤總額20.7億元。”此前的資料顯示，2010年中水顧問營業(yè)收入和凈利潤分別為105.1億元和15.7億元。顯然，承諾期的這兩年，中水顧問保持較快的增長速度。“說明曾經作出安排要注入到上市公司的中水顧問，基本面沒有變化，而且持續(xù)改善。”許賀龍說。
至于上市公司中國水電，2012年總資產1815.2億元，營業(yè)收入1270億元，凈利潤近41億元。要注入的中水顧問是一家輕資產、高利潤的設計公司，其利潤占中國水電半壁江山以上，資產注入后，將大大增厚上市公司的利潤。
但當前啟動注資最大的障礙，則是來自增發(fā)的市場條件不成熟，低位的股價迫使注資時間往后延。
10月17日，中國水電收于3.35元。增發(fā)股票的發(fā)行價一般為增發(fā)公告時停牌日前20個交易日的均價，假設以10月17日收盤價前20個交易日的均價3.18元作為注資增發(fā)股票的價格，不僅低于每股凈資產3.32元，也遠低于中國水電IPO每股4.5元的發(fā)行價，這么低的增發(fā)價將直接影響到注資方案能否獲批通過。“中水顧問注入到中國水電的手續(xù)、流程、改制等都沒有什么大問題，現(xiàn)在的問題是股價太低。”海通證券（11.85,0.22,1.89%）分析師張顯寧說，增發(fā)價太低，相當于把中水顧問買進來時股本增加，每股收益攤薄，方案最后會遭到控股股東的否決。
一位中小投資者在接受記者采訪時也表示，“增發(fā)價連凈資產的價格都達不到，國資委肯定不會批準，涉及到國有資產流失，中國水電的大股東更不愿因此背上國資流失的罪名。只有等到股價漲上去，才能為各方接受。”
張顯寧更是直接指出，如果股價漲到4元以上，壓力稍微小一點，注資方可啟動。據一位長期跟蹤中國
水電的機構投資者稱，“按照原來的預期，股價在4元多持續(xù)一段時間后，突然關門停牌，執(zhí)行資產注入。” 那么往后延的資產注入有沒有一個時間表？興業(yè)證券（9.55,0.11,1.17%）上海證券資產管理分公司投資經理張巖松，在投資者見面會上發(fā)問，“資產注入的工作已經開始，有沒有完成這個工作的截止日期？比如說，今年年底前能夠完成嗎？”許賀龍對此的回答是，“我們作為大股東的一個態(tài)度是，只要具備條件，只要有利于廣大投資者利益，我們就會繼續(xù)推動，盡快完成資產注入。至于說最后截止的時間、關門是什么時間，我們無法判斷。”
知情人士稱，中國水電大股東不給出時間表，啟動注資更具靈活性、主動性。“不給出，意味著隨時可做。只要股價走到一個合適的價格區(qū)間，就可以啟動。”
注資方案未敲定
看起來，資產注入后延的時間不會太長。對于中水顧問和中國水電來說，兩者已經開始出現(xiàn)同業(yè)競爭的潛在風險，而消除同業(yè)競爭的有效手段便是合二為一。
9月初，中水顧問旗下華東設計院完成了對收購來的舟山六橫水務公司工商變更，商業(yè)觸角伸向城市水務領域。而在中國水電旗下，已有一家頗具規(guī)模的中國水務投資公司。兩者的業(yè)務一樣，盡管還沒有到相互競爭的時候，但隨著各自的業(yè)務規(guī)模不斷擴張，理論上說未來存在同業(yè)競爭的可能。
此外，從業(yè)務結構看，中國水電有水利和水電的工程施工、水電和風電的電源，中水顧問主要業(yè)務是水利水電、風電的設計、勘測、咨詢，雙方的業(yè)務結構是一條完整的上下游產業(yè)鏈，從上游水電風電的勘測、設計、開發(fā)，到中游的設備制造、施工安裝，再到下游水電站、風電場的投資，整合這條完整的產業(yè)鏈也是中國電建兩年前提出注資的另一層長遠戰(zhàn)略。許賀龍說，“中國電建要推動公司產業(yè)鏈、供應鏈、價值鏈的整合服務，發(fā)揮產業(yè)一體化優(yōu)勢。”
中國水電董秘王志平強調，“中水顧問和中國水電是產業(yè)鏈的上下游關系，整合到一起，競爭成本更低，雙方都有自身內在的發(fā)展需求。”
國金證券（12.55,0.20,1.62%）的研究報告認為，“中水顧問資產的注入，一方面可以增強公司產業(yè)鏈前端的優(yōu)勢，另一方面可以幫助公司介入有開發(fā)能力和市場前景的綠色能源、環(huán)保產業(yè)及可再生能源等業(yè)務領域，推動公司整體實力提升。”
許賀龍表示，大股東目前還沒有形成一個最終的注資方案。張顯寧預計最終很可能采取定向增發(fā)的方案，“目前還沒有聽到特別的注資方案”。如果有可能，他建議嘗試采用優(yōu)先股的方式注入進來，不過他也認為優(yōu)先股注資目前恐怕難以落地，A股還沒有先例，實施起來需要政策面配套相關的細則。
站在機構投資者角度，張顯寧表示投資者還希望注入的中水顧問評估價格低一點，增發(fā)攤薄的股本相對也少一些，當然評估價格一定要合理，如果太低國資委也不能通過，但對中水顧問的評估價格太高，要發(fā)行的股本也多，市場接受有壓力。“中國水電大股東在這個問題上，必須要有兩方面的權衡。”
此前有媒體稱中水顧問注入中國水電的增發(fā)方案中，將有部分現(xiàn)金配套融資計劃。知情人士對記者否定了這一說法，“增發(fā)中加部分現(xiàn)金配套融資，是常見的一種增發(fā)方案，但中國水電目前的注資增發(fā)方案討論中，還沒有涉及到配套現(xiàn)金的融資方式。”
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